Parthenon Capital Partners

Track Record Consolidé

Périmètre : 4 fonds matures de la série phare de Parthenon Capital Partners (PI II 2001, PI III 2005, PI IV 2012, PI VI 2019). PI I (1999), présenté au tableau de performance, reste hors consolidé : son millésime est antérieur à ceux du benchmark. PI V (2016) n'a aucune ligne de caisse dans l'édition du benchmark. PI VII (2023) n'a pas de performance significative. Véhicules parallèles et de co-investissement exclus. Périmètre limité à la série phare pour assurer la comparabilité entre sociétés de gestion.

L'investissement en Private Equity présente un risque de perte totale en capital et un risque d'illiquidité : le capital peut rester immobilisé dix ans ou plus.

Périmètre : 4 fonds matures de la série Parthenon Investors (PI II, PI III, PI IV, PI VI). Médianes des deux côtés : celle des quatre fonds et, pour le Benchmark Call Me Warren LP Buyout & Growth (édition au 30/06/2026 : 1 032 fonds primaires, 25 investisseurs institutionnels publics américains), celle des médianes de leurs quatre fenêtres. Multiple de PI VI : calculé sur les flux publiés par TMRS au 30/06/2026, caisse retenue, qui n'imprime pas de multiple.

Le TRI net médian de 14,2 % se situe 0,4 point au-dessus du benchmark (13,8 %), un écart faible. Le TVPI médian de 2,04x se situe 0,32x au-dessus de celui du benchmark (1,72x), un écart plus net. Les quatre fonds se dispersent en Q1, Q2, Q2 et Q3. PI IV (2012) est le seul en premier quartile. PI III (2005) et PI VI (2019) dépassent aussi la médiane de leur fenêtre, PI II (2001) reste en dessous. PI VI ressort à 16,07 %, en Q2.

Évolution par Période

Vingt-huit ans d'investissement, sept fonds de la série Parthenon Investors. Les premiers millésimes (PI I 1999, PI II 2001) capturent la fin de la bulle internet et la reprise post-2002. Le passage à PI III (2005) et IV (2012) coïncide avec une fenêtre de déploiement 2005-2015 où la firme verrouille sa thèse mid-market sectorisée. Les fonds récents PI VI (2019) et PI VII (2023) reflètent la montée en taille (plus de 2,0 Md$ puis plus de 4,5 Md$), avec des objectifs dépassés à chaque levée. Le track record consolidé s'établit à 14,2 % de TRI médian sur les quatre fonds du périmètre.

Les médianes affichées par période sont les médianes de TRI et de TVPI des fonds de la période ; pour deux fonds, la médiane est la moyenne des deux valeurs. Le multiple de la seconde période intègre celui de PI VI, calculé sur les flux publiés par TMRS au 30/06/2026. Badges de quartile lus pour chaque fonds dans la fenêtre de millésimes centrée sur le sien, dans l'ordre des fonds cités. PI I (1999), hors benchmark, et PI V (2016), sans ligne de caisse dans l'édition du benchmark, ne figurent pas dans ce tableau.

Notre évaluation

Atouts Principaux

• 14,2 % de TRI médian contre 13,8 % au benchmark, soit 0,4 point au-dessus, et 2,04x de TVPI médian contre 1,72x. Un fonds sur quatre en premier quartile (25 %, comme le benchmark), trois sur quatre en Q1-Q2 (75 % contre 50 %).
• PI IV (2012) se classe en premier quartile de sa fenêtre 2011-2013, au-dessus du seuil de 20,6 % (médiane de 14,7 %).
• PI VI (2019) se classe en Q2 : 16,07 % de TRI et 1,76x de multiple, DPI de 0,53x, multiple et DPI calculés sur les flux TMRS au 30/06/2026. ERSRI imprimait 22,95 % (tableau du 30/09/2024, SIC Book du 31/03/2025), puis 17,53 % (tableau du 31/12/2025) ; TMRS publie 16,07 % au 30/06/2026. La performance reste à confirmer en 2026-2028.

• Fondée en 1998, Parthenon Capital revendique plus de 60 plateformes et 500 add-ons, selon le site relevé le 01/11/2026. Le même site indique que 70 % des investissements relèvent de stratégies buy-and-build.
• Le site relevé le 01/11/2026 présente trois verticales : Financial Services, Healthcare Solutions, Business & Tech Services.
• Brian Golson et David Ament : titre de Co-CEO imprimé au communiqué du 31/05/2016. William Kessinger : titre de Chief Investment Officer imprimé au communiqué du 15/02/2012. Tous trois figurent à ces titres sur la page équipe relevée le 01/11/2026.

• Tous les fonds depuis PI IV (2012) ont atteint ou dépassé leur objectif : PI IV à 700 M$ (objectif 600 M$, hard cap 700 M$), PI V à 1,0 Md$ (objectif 850 M$, hard cap 1,0 Md$), PI VI à plus de 2,0 Md$ (objectif 1,5 Md$), PI VII à plus de 4,5 Md$ (objectif 3,5 Md$).
• PI VI et PI VII ont tenu un closing unique (« first and final closing ») : leurs communiqués des 09/12/2019 et 27/03/2023 indiquent que Parthenon n'a pas utilisé d'agent de placement pour ces deux levées.
• Entre trois et cinq ans séparent deux closings, selon les dates des communiqués.

Points d'Attention

• PI V (2016, 1,0 Md$) : aucune des 25 sources de l'édition du benchmark ne porte de ligne pour ce fonds. Le Board Book de l'Indiana Public Retirement System du 31/10/2025 (p. 311, arrêté au 30/09/2025) imprime 21,82 % depuis le 01/01/2017, net de frais et pondéré par le temps, sans multiple : ce taux ne se lit pas comme un TRI. Le track record consolidé porte donc sur 4 fonds, base étroite pour un gérant de 28 ans avec sept fonds dans sa série.
• PI VII (2023, plus de 4,5 Md$) : closing unique annoncé le 27/03/2023, environ 37 % du capital appelé chez TMRS au 30/06/2026. Il figure au tableau fonds par fonds avec sa taille, sa performance y est marquée « n.s. », selon la règle des fonds de 2020 et après à performance négative. Il reste exclu du track record consolidé.

• PI VII lève plus de 4,5 Md$ en mars 2023, après plus de 2,0 Md$ pour PI VI en décembre 2019. Levée en haut de cycle 2021-2023, fenêtre où plusieurs comparables ont également augmenté significativement leurs tailles.
• PI VII pourrait s'éloigner du segment historique (entrées de 100-300 M$ pour PI III à VI) vers des deals plus larges (300 M$ - 1 Md$ pour rester dans la « range » revendiquée 100 M$ - 1 Md$). À surveiller sur la sélection deal-by-deal de PI VII en 2026-2028.
• Modèle intensif en add-ons, dépendant de la disponibilité de cibles et de la discipline de prix sur un mid-market concurrentiel.
• PI VII en phase de déploiement (2023-2026).

• Parthenon Capital Partners n'apparaît pas dans le UNPRI Signatory Directory (relevé d'avril 2026, non actualisé). Sa page Terms of Use, relevée le 01/11/2026, indique que Parthenon ne se considère pas soumise au SFDR, le règlement européen sur la durabilité en finance, qu'elle a décidé de ne pas appliquer ce régime et qu'elle n'analyse pas toutes les incidences négatives de ses investissements. Aucune autre politique ne figure aux pages de parthenoncapital.com collectées à cette date. Les pages /esg et /responsible-investing répondent 404 au 01/11/2026.
• Pattern différent des firmes européennes (Montagu, Permira) ou des mega-firms US (KKR, Blackstone, Apollo) qui sont signataires UNPRI et publient un rapport de durabilité annuel. À ne pas confondre avec un signal de risque éthique a priori : beaucoup de firmes mid-market US gardent leurs pratiques ESG en interne sans communication publique. Mais c'est un point notable pour les LP institutionnels européens et les pension funds qui exigent un reporting ESG formalisé.

• Le Form ADV du 30/03/2026 répond « non » à la question générale de son item 11 (antécédents disciplinaires, p. 85). Aucune sanction de la SEC n'est identifiée aux sources relevées le 01/11/2026. Ce constat ne couvre pas les contentieux civils.
• Andrew Dodson et Brian Golson figurent parmi les défendeurs individuels d'une action collective d'actionnaires de loanDepot (tribunal fédéral de Californie centrale, n° 8:21-cv-01449). Cette action a fait l'objet d'un règlement proposé de 3,5 M$ (avis aux membres du groupe, janvier 2024), audience d'approbation fixée au 19/04/2024 ; issue non relevée. Les défendeurs nient toute faute.
• Sociétés du portefeuille. MRO Corporation : actions collectives déposées à partir de mars 2026 après une fuite de données, consolidées par une ordonnance déposée le 16/06/2026, allégations non jugées (Eastern District of Pennsylvania, n° 2:26-cv-01838). BlueSnap, avant son acquisition par Payroc : action de la Federal Trade Commission (FTC) de mai 2024, avec un accord de 10 M$. Medical Review Institute of America : amende de 5 000 $ du régulateur des assurances de l'État de Washington (ordonnance 26-0061), en 2026.

Méthodologie et Sources

Quartiles de TRI calculés sur le Benchmark Call Me Warren LP Buyout & Growth. Le quartile porte sur la ligne du tableau de performance (caisse et date) ; il est fragile à moins de 0,5 point d'un seuil, ou si les caisses retenues par le benchmark le placent des deux côtés d'un seuil. Aucun des quatre fonds n'est dans ce cas. Part de growth equity : 7,8 % (2000-2002), 10,8 % (2004-2006), 13,7 % (2011-2013) et 21,8 % (2018-2019). Les quartiles de l'édition s'arrêtent au millésime 2019, dernier millésime mûr : la fenêtre de PI VI compte donc deux millésimes. Millésime : Parthenon Capital Partners n'en publie pas ; l'année affichée est la plus souvent publiée par les caisses de retraite. Le closing final de PI III, le 30/05/2007, intervient plus d'un an après son millésime de 2005 : l'année reste celle des caisses. Les fonds de millésime 2020 et après à performance négative (TRI négatif, ou multiple sous 1,0x sans TRI publié) affichent « n.s. » (non significatif), millésime et taille restant visibles au tableau complet.