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Hellman & Friedman
À propos
Hellman & Friedman, fondé en 1984 à San Francisco par Warren Hellman et Tully Friedman (tous deux anciens de Lehman Brothers), gère 115 milliards de dollars d'actifs, intégralement en Private Equity. La firme se classe 8e au PEI 300 (2025) et se distingue par une structure European waterfall : les LPs récupèrent leur capital avant le carried interest, sans monitoring fees ni transaction fees.
La stratégie repose sur un portefeuille concentré de 20 à 30 sociétés, avec des tickets de 300 millions à 1 milliard de dollars en equity. Cinq verticales cibles : technologie et software, services financiers, santé, services aux entreprises et consumer. Les fonds Flagship pratiquent le buyout large-cap sur des entreprises leaders dans leurs secteurs, en Amérique du Nord (75 %) et en Europe (25 %).
Sur les 5 fonds Flagship matures (vintages 2004-2018), le TRI net médian atteint 14,00 %, avec 80 % classés dans les deux premiers quartiles sur notre benchmark 14 LP. Le Fund V (2004, 27,90 %) et le Fund VII (2009, 24,80 %) se classent premier quartile. Le Fund IX (2018) affiche 14,00 % d'IRR et un multiple de 1,75x.
TRI & multiples des fonds Hellman & Friedman
Performances fonds par fonds
Périmètre d'analyse : 7 fonds Flagship Buyout (vintages 2004-2023).
L'investissement en Private Equity présente un risque de perte totale en capital et d'illiquidité de 10 ans.
| Fonds | Vintage | Multiple Net (x) | IRR Net (%) | Taille | Source |
|---|---|---|---|---|---|
| H&F Capital Partners XI | 2023 | xxx | xxx | xxx | xxx |
| H&F Capital Partners X | 2021 | xxx | xxx | xxx | xxx |
| H&F Capital Partners IX | 2018 | 1,75x | 14,00% | 16 000 M$ | MainePERS, 09/2025 |
| H&F Capital Partners VIII | 2014 | xxx | xxx | xxx | xxx |
| H&F Capital Partners VII | 2009 | xxx | xxx | xxx | xxx |
| H&F Capital Partners VI | 2007 | xxx | xxx | xxx | xxx |
| H&F Capital Partners V | 2004 | xxx | xxx | xxx | xxx |
* Données indicatives - millésime récent.
Analyse des fonds Hellman & Friedman : avis éditorial
Track Record Consolidé
Périmètre : 5 fonds Flagship Buyout matures (vintages 2004-2018). Hors Fund X (2021, récent), Fund XI (2023, en déploiement) et co-investissements deal-by-deal. Périmètre Flagship uniquement pour assurer la comparabilité entre sociétés de gestion.
L'investissement en Private Equity presente un risque de perte totale en capital et d'illiquidite de 10 ans.
| Métrique | Hellman & Friedman | Benchmark PE CMW | Écart |
|---|---|---|---|
| TRI Net Médian | 14,00% | 13,80% | +0,20 pts |
| Multiple Net Médian (TVPI) | 1,80x | 1,60x | +0,20x |
| % Fonds Top Quartile (Q1) | 40% | 25% | +15 pts |
| % Fonds Q1-Q2 | 80% | 50% | +30 pts |
Périmètre : 5 fonds Flagship matures. Médianes des deux côtés (même méthode que le benchmark). Fund V (2004, Q1) et Fund VII (2009, Q1) tirent le track record vers le haut. Fund VIII (2014, Q3) est le seul fonds sous la médiane de son millésime.
Benchmark : Benchmark Private Equity LP 2025 par Call Me Warren : 14 sources LP publiques américaines et canadienne, 2 561 fonds buyout et growth equity toutes tailles confondues, vintages 2000-2019.
L'investissement en Private Equity présente un risque de perte totale en capital et d'illiquidité de 10 ans.
Évolution par Période
| Période | Fonds concernés | TRI Net | Multiple Net | Quartile | Contexte de marché |
|---|---|---|---|---|---|
| Fondations (2004-2007) | Fund V, Fund VI | 13-28% | 1,80-2,70x | Q1 Q2 | Premiers fonds large-cap véritables (3,5 puis 8,4 Mds$). Fund V profite du cycle pré-crise avec 27,90 % d'IRR. Fund VI traverse la crise financière avec un rendement correct (12,90 %, Q2). |
| Rebond post-crise (2009-2014) | Fund VII, Fund VIII | 10-25% | 1,68-3,32x | Q1 Q3 | Fund VII capte les valorisations basses post-GFC (24,80 %, 3,32x, Q1). Fund VIII (10,40 %, Q3) montre l'effet de la montée des valorisations d'entrée sur un fonds de 10,9 Mds$. |
| Scaling (2018) | Fund IX | 14,00% | 1,75x | Q2 | Passage à 16 Mds$. Rendement au-dessus de la médiane du millésime (13,80 %). Portefeuille en cours de réalisation (DPI 0,18x). |
| Déploiement (2021-2023)* | Fund X, Fund XI | 5,5%* | 1,15x* | En cours | Fund X (24,4 Mds$) en J-curve. Fund XI (22,3 Mds$, closé en 2024) en déploiement. Capacité de levée intacte auprès des LPs institutionnels. |
* Données indicatives - valorisations non réalisées, millésimes trop récents pour être considérés comme probants.
Notre évaluation
Atouts Principaux
- Track record régulier sur 14 ans de vintages : 4 fonds sur 5 classés Q1 ou Q2, avec un TRI médian de 14,00 % contre 13,80 % pour le benchmark 14 LP. Fund V (2004, 27,90 %) et Fund VII (2009, 24,80 %, 3,32x) se classent premier quartile et démontrent une capacité à générer de l'alpha sur des millésimes différents. Le TVPI médian de 1,80x dépasse le benchmark de 0,20x.
- Alignement d'intérêts structurel : European waterfall (restitution du capital aux LPs avant tout carried interest), pas de monitoring fees, pas de transaction fees. Ce modèle de rémunération est rare parmi les GP de cette taille et constitue un avantage concurrentiel mesurable pour les LPs.
- Portefeuille concentré et approche sectorielle disciplinée : 20 à 30 sociétés actives maximum, cinq verticales stables depuis deux décennies. Chaque deal bénéficie d'un engagement direct de l'équipe senior. Les exits 2024-2025 (Enverus à Blackstone, SimpliSafe à GTCR) confirment la capacité à générer de la liquidité.
Points d'Attention
- Fund VIII sous la médiane : avec un IRR net de 10,40 %, le Fund VIII (vintage 2014) se classe troisième quartile (Q3) sur son millésime (seuil médiane = 13,80 %). C'est le premier fonds à dépasser 10 Mds$ (10,9 Mds$). Ce résultat interroge sur l'effet de la taille sur les rendements, un schéma observé chez d'autres GP en phase de scaling.
- Croissance rapide des fonds et pression de déploiement : la taille a été multipliée par 7x entre Fund V (3,5 Mds$) et Fund X (24,4 Mds$). Fund X affiche 5,5 %* d'IRR indicatif, encore en J-curve. Fund XI (22,3 Mds$) est en déploiement. L'univers investissable en large-cap buyout se réduit mécaniquement avec la taille, et la concurrence avec les autres méga-fonds (KKR, Blackstone, Apollo) s'intensifie sur les tickets supérieurs à 5 Mds$.
- Concentration du leadership : Patrick Healy (CEO depuis 2019) cumule direction générale, Investment Committee et supervision européenne. L'Investment Committee ne compte que quatre membres. La génération fondatrice a quitté la firme (Tully Friedman en 1997, Warren Hellman décédé en 2011), et la prochaine transition de leadership n'a pas fait l'objet de communication publique.
Méthodologie et Sources
| Classification | Critère | Fonds concernés |
|---|---|---|
| Mature | Vintage ≤ 2019 (≥ 7 ans), Flagship Buyout | Fund V (2004), Fund VI (2007), Fund VII (2009), Fund VIII (2014), Fund IX (2018) |
| Récent | Vintage 2020-2022 | Fund X (2021) |
| Trop tôt | Vintage ≥ 2023 | Fund XI (2023) |
| Exclus | Co-investissements deal-by-deal | Spock 1, Arrow 1, Samson Hockey 1, Project Shield, Samson Brunello |
Quartiles calculés sur la base du Benchmark Private Equity LP 2025 par Call Me Warren (14 sources LP publiques américaines et canadienne, 2 561 fonds buyout + growth equity, vintages 2000-2019). Les métriques consolidées portent uniquement sur les 5 fonds Flagship Buyout matures. Les co-investissements deal-by-deal figurent dans les rapports LP mais sont exclus de l'analyse pour assurer la comparabilité entre sociétés de gestion.
Sources de données :
- Maine Public Employees Retirement System (MainePERS) - Q3 2025 (30/09/2025) : source principale Fund VIII, Fund IX
- Minnesota State Board of Investment (SBI) - Q3 2025 (30/09/2025) : source principale Fund VII, Fund X
- Washington State Investment Board (WSIB) - Q3 2025 (30/09/2025) : source principale Fund V, Fund VI
- California Public Employees' Retirement System (CalPERS) - Q2 2025 (30/06/2025) : cross-validation
- California State Teachers' Retirement System (CalSTRS) - FYE 2025 (30/06/2025) : cross-validation
- Florida State Board of Administration (SBA) - Q2 2025 (30/06/2025) : cross-validation
- Oregon Public Employees Retirement Fund (OPERF) - Q1 2025 (31/03/2025)
- Pennsylvania State Employees' Retirement System (PA SERS) - Q2 2025 (30/06/2025)
- Alternatives Watch (taille Fund XI)
Limites des données PE : les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Les IRR et multiples sont nets de frais de gestion et de carried interest, reportés par les fonds de pension investisseurs. Les valorisations des fonds non liquidés reposent sur des estimations (NAV) qui peuvent différer significativement de la valeur de réalisation finale.
Stratégie d'investissement
Approche et Allocation
Large-cap buyout. C'est le terrain de jeu exclusif de Hellman & Friedman depuis quarante ans. La firme cible des entreprises leaders dans leurs secteurs, avec des valorisations comprises entre 1 et 10 milliards de dollars (equity de 300 millions à 1 milliard). Allocation géographique concentrée sur l'Amérique du Nord (environ 75 % des investissements), avec une présence croissante en Europe (25 %), notamment via le bureau de Londres ouvert pour couvrir les opportunités continentales.
Cinq verticales structurent le portefeuille : technologie et software (Genesys, Checkmarx, Zendesk), services financiers et assurance (Hub International, Baker Tilly), santé (Mehiläinen, PPD), services aux entreprises (Enverus, TeamSystem) et consumer (SimpliSafe). Le software représente la part dominante des déploiements récents, avec plus de 70 % des transactions 2024-2025 orientées tech.
Profil des Investissements
Le portefeuille reste concentré : 20 à 30 sociétés actives à tout moment. Chaque deal bénéficie d'une attention directe de l'équipe senior. Les opérations privilégiées : buyouts majoritaires et take-private de sociétés cotées. H&F réalise aussi des recapitalisations (Hub International, 29 Mds$ de valorisation en mai 2025) et des co-investissements ciblés (Mehiläinen avec CVC).
Critères de sélection stricts : leader ou numéro deux du secteur, marges récurrentes, potentiel de croissance organique et par acquisitions, management de premier plan. Exclusions : secteurs cycliques lourds (énergie, matières premières) et situations de retournement.
Création de Valeur
Trois leviers. D'abord, la croissance organique : investissement dans les équipes commerciales, expansion géographique, montée en gamme produit. Ensuite, le build-up sectoriel : acquisitions complémentaires pour consolider la position de marché (Checkmarx illustre cette logique dans la sécurité applicative). Enfin, l'optimisation opérationnelle : digitalisation des processus et professionnalisation de la gouvernance.
La durée de détention moyenne se situe entre 5 et 7 ans, supérieure à la moyenne du marché buyout. H&F privilégie la création de valeur fondamentale plutôt que l'ingénierie financière pure. Cible de rendement : 2,0x à 2,5x net sur les fonds Flagship.
Évolutions Récentes
Deux inflexions depuis 2023. D'une part, un recentrage marqué vers le software et les services tech. Checkmarx (1,15 milliard, sécurité applicative) et Genesys (1,5 milliard, IA conversationnelle) positionnent la firme sur l'IA appliquée au logiciel d'entreprise.
D'autre part, une diversification géographique via la santé européenne. L'investissement dans Mehiläinen (premier opérateur de santé privé en Finlande) avec CVC marque une incursion dans le healthcare continental. Sur l'ESG, H&F intègre des critères de durabilité en due diligence mais ne communique pas de politique formalisée publiquement.
A savoir
Le Private Equity cultive l'opacité. C'est dans son ADN. En tant que spécialiste du secteur, nous avons accès à ce que la plupart des investisseurs ne voient jamais : bases de données professionnelles (Preqin, Cambridge Associates, etc.), data rooms confidentielles, échanges directs avec les équipes de gestion.
Pour autant, toutes ces données sont réservées à des échanges privés et ne nous permettent pas de publier des fiches web détaillées. C'est pourquoi celles-ci s'appuient uniquement sur des données 100% publiques, par essence moins exhaustives, mais qui vous permettent un premier regard sur ces sociétés de gestion.
Cette fiche à but strictement informationnel et pédagogique ne constitue pas un conseil en investissement et ne vous dispense en aucun cas d'une due diligence rigoureuse.
Besoin d'une analyse approfondie ?
Nos due diligences s'appuient sur des bases de données privées, des data rooms exclusives et notre réseau d'experts sectoriels.
Profil et historique de la société de gestion Hellman & Friedman
Fondation et Évolution
1984, San Francisco. Warren Hellman et Tully Friedman, tous deux issus de Lehman Brothers, créent leur propre véhicule de Private Equity. Le pari ? Se spécialiser dans les opérations large-cap buyout à une époque où le marché est dominé par KKR et quelques pionniers. Fund I (1987) mobilise 327 millions de dollars.
La firme construit sa réputation sur quatre décennies. Fund II (1991, 877 M$) et Fund III (1995, 1,5 Md$) affichent des IRR supérieurs à 25 %. Le passage à l'échelle s'accélère dans les années 2000 : Fund V (2004, 3,5 Mds$) puis Fund VI (2006, 8,4 Mds$) qui multiplie la taille par 2,4x. Fund VII (2009, 8,8 Mds$) confirme la capacité de la firme à performer à grande échelle avec 24,80 % d'IRR et 3,32x de multiple.
Puis vient l'accélération : Fund IX (16 Mds$) et Fund X (24,4 Mds$) propulsent H&F parmi les méga-fonds. Mais cette croissance est-elle soutenable ? Fund XI (22,3 Mds$, closé en 2024) se situe légèrement en retrait, un ajustement qui reflète les conditions post-2022 plutôt qu'un déficit d'intérêt LP. Fin 2024 : 115 milliards de dollars d'actifs sous gestion.
Direction et Gouvernance
Quatre transitions de leadership ordonnées depuis 1984 et une culture de promotion interne revendiquée. Warren Hellman dirige la firme jusqu'au début des années 2000 (il décède en 2011). Brian Powers prend le relais, suivi de Philip Hammarskjold, puis de Patrick Healy qui accède au poste de CEO en 2019 après une période de co-direction.
Healy a rejoint la firme en 1994. Plus de 30 ans de maison. Il cumule aujourd'hui la direction générale, un siège à l'Investment Committee, la présidence du Compensation Committee et la supervision des activités européennes. L'Investment Committee ne compte que quatre membres, tous présents depuis plus de 23 ans (présentation Fund XI, SERS Pennsylvania, décembre 2022). La génération fondatrice est partie (Tully Friedman en 1997, Warren Hellman en 2011), et la question de la prochaine transition n'a pas fait l'objet de communication publique.
L'équipe senior inclut Allen Thorpe, Hunter Philbrick, Stefan Goetz, Blake Kleinman et Zita Saurel. La firme compte 56 Partners et 27 Principals sur environ 130 personnes, un ratio Partner/staff de 43 % qui reflète une organisation plate à forte densité d'expertise. La gouvernance reste celle d'un partnership privé, sans cotation ni actionnariat externe connu.
Organisation et Ressources
Trois bureaux structurent la couverture géographique. San Francisco (siège, 415 Mission Street) concentre la direction générale et la majorité de l'équipe d'investissement. New York (425 Park Avenue) couvre la côte Est et les relations LP. Londres (The Brunel Building, Paddington) assure la couverture européenne.
L'équipe d'investissement compte environ 70 professionnels, appuyés par 32 personnes en management et support. Des équipes dédiées par verticale : tech/software, financial services, healthcare et business services. Chaque deal est piloté par un binôme Partner + Principal avec accès direct au CEO.
H&F opère principalement via des fonds Flagship de type limited partnership, complétés par des véhicules de co-investissement et de continuation ciblés, mais sans diversification vers d'autres classes d'actifs (crédit, infrastructure, real estate). Ce positionnement pure-play PE contraste avec la diversification observée chez Blackstone ou KKR. Base LP : 179 investisseurs institutionnels, dont CalPERS, Florida SBA, CalSTRS et Virginia Retirement System.
